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钮文新:股指期货市场的均衡问题不容忽视

文 | 钮文新

“构建规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场,特别是大大加强股权融资。”这是中央对资本市场、特别是股票市场提出的基本要求。什么是有韧性?我认为就是“涨跌有序”,股市可以调整,但一定是健康调整,而不是断崖式暴跌。

4月22日,A股市场突然暴跌,而且一连4天。什么原因?市场分析很多,但大多集中于三点:第一,担忧货币政策转向;第二,香港开始检查“复杂交易”,市场认为这事与“北上资金高杠杆配资”有关;第三,放松股指期货交易。

先说对货币政策的理解。央行4月25日在国务院例行吹风会上做了一些解释,但市场并未买账。关键一句话是:货币政策过去没有放松,现在也谈不上收紧。市场不理解,货币政策没有放松,那此前的多次全面降准、定向降准是什么情况?现在没有收紧,那4月份市场利率明显高于一季度均值,又该如何解释?显然,央行这次“预期管理”并未给市场释疑。

再说香港查处“复杂交易”问题。大致是:一家内地金融集团的驻港机构,通过复杂的关联交易放出贷款,可能最终用于内地炒股。这事儿当然该查,但同类资金有多少?目前还看不清楚,需要一段时间的观察,但我认为应当不是北上资金的主体,更不能把“A股调整导致北上资金自然回撤”说成是查处所致。

关于股指期货市场的交易放松恐怕需要多说几句,因为它的“交易规则”确实存在“有利于空头的重心偏移”。第一是个老问题:现货市场T+1、期指市场T+0,这导致现货市场当日买了不能卖,但当日卖了可以买,以致大投机客完全可以在日内“做空股指,抛售现货;然后当日买回现货、对冲期指”,如此获利模式,对多空双方有失公平。

第二是个大问题:管理者在“套期保值交易开仓数量不受限制”的前提下,对投机性交易加以限制,每个账户单个合约日内监管标准仅为500手,并称之为:“监管层仍保持对日内过度交易严监管”。但不避讳地说,这样的做法构建了“多空更加严重地失衡”。

大致原理是:任由机构投资者在股市高位套保,实际是大规模做空股指;这时,市场必须有相应的接盘才可以保证机构套期有效,但谁接盘?投机者被限制开仓,必然导致接盘不足,而迫使机构向下寻找接盘者。如此循环,股指期货市场势必跌跌不休;如果此时投机者发现市场多头力量严重不足,势必立即加入做空。

还有一个严重问题。历史地看,中国股指期货市场“投机做多的实力和规模过小,套保做空的实力和规模过大”,这当然是“极不均衡”的市场,易跌难涨。在此,恳请管理者立即研究股指期货市场的均衡问题。


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(网络编辑:崔晓萌)
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